Apakah pasar obligasi terlalu mahal? -David Thornton


Obligasi, lebih dari keamanan lainnya, digunakan sebagai pagar pengaman untuk kesehatan ekonomi. Dan keterampilan profesornya sangat diminati akhir-akhir ini.

Antara lain, mereka membantu kita untuk memprediksi inflasi dan resesi. Yang menarik adalah pergeseran fokus baru-baru ini di pasar obligasi dari yang pertama ke yang terakhir.

“Apa yang terjadi sekarang adalah meskipun inflasi tinggi dan kenaikan suku bunga, pasar obligasi sebenarnya melihat sebaliknya,” kata Gopi Karunakaran, co-CIO di Ardea Investment Management.

“Jadi narasinya pada dasarnya ya, inflasi tinggi, tetapi semua kenaikan suku bunga ini berarti inflasi masa depan yang lebih rendah, pertumbuhan ekonomi masa depan yang lebih rendah, bahkan mungkin penurunan suku bunga di masa depan.”

Dalam edisi Expert Insights ini, Anda juga akan mempelajari mengapa pasar mungkin terlalu percaya pada bank sentral.

Transkrip yang diedit

Risiko apa yang menjadi harga pasar obligasi?

Sebenarnya ada perubahan besar dalam harga pasar obligasi. Jadi jika Anda memikirkannya, sebagian besar tahun ini adalah tentang inflasi dan kenaikan suku bunga. Dan kami melihat harga pasar obligasi, mereka sangat konsisten dengan itu, dan itulah mengapa imbal hasil obligasi naik begitu banyak dan pasar obligasi mengalami babak pertama yang mengerikan, salah satu yang terburuk dalam 50 tahun yang panjang. bertahun-tahun. Tetapi selama sebulan terakhir ini telah bergeser secara dramatis ke arah yang berlawanan, yang agak mengejutkan di permukaan. Jadi apa yang terjadi sekarang adalah bahwa meskipun inflasi tinggi dan kenaikan suku bunga, pasar obligasi sebenarnya melihat sebaliknya. Jadi pada dasarnya narasinya adalah ya, inflasi tinggi, tetapi semua kenaikan suku bunga ini yang diberi harga berarti inflasi masa depan yang lebih rendah, pertumbuhan ekonomi masa depan yang lebih rendah, bahkan mungkin penurunan suku bunga di masa depan.

Jadi Anda memiliki fenomena yang tidak biasa ini di mana, ambil AS sebagai contoh, di mana inflasi AS, inflasi CPI, sedang dicetak sekarang, saya pikir cetakan terakhir adalah sekitar 9%. Tetapi jika Anda melihat pasar obligasi, lihatlah obligasi terkait inflasi, seperti B. Obligasi terkait inflasi lima tahun, penetapan harga pada dasarnya menyiratkan ekspektasi inflasi dari sesuatu yang tinggi selama lima tahun ke depan. Jadi pasar obligasi memberi tahu Anda bahwa inflasi akan berada di posisi tertinggi selama lima tahun ke depan. Anda memiliki inflasi aktual sebesar 9%. Dan cara untuk menjelaskan perpecahan itu pada dasarnya adalah bahwa ada skenario yang sangat, hampir tidak berbahaya yang saat ini diperhitungkan oleh obligasi, yaitu, kenaikan suku bunga ini akan cukup untuk menjaga inflasi tetap terkendali selama beberapa tahun ke depan. Ya. Pertumbuhan ekonomi akan sedikit melambat. Anda bahkan mungkin akan mengalami penurunan suku bunga, dan itu semua sangat kondusif untuk aset berisiko. Jadi mengapa saham reli selama sebulan terakhir?

Baca Juga:  John Paulson di pasar perumahan AS yang ceria: Kali ini berbeda

Apa yang ditunjukkan oleh inversi kurva imbal hasil 2 tahun dan 10 tahun AS tentang risiko resesi?

Ya. Jadi ini cukup tepat waktu. Orang-orang membicarakannya. Jadi di AS, misalnya, jika Anda melihat dua puluhan, itu terbalik 30 hingga 40 basis poin, tergantung pada keamanan yang Anda lihat. Jadi kebijaksanaan konvensional adalah bahwa imbal hasil pada obligasi dengan tanggal yang lebih panjang biasanya lebih tinggi daripada imbal hasil pada obligasi dengan tanggal yang lebih pendek. Jadi kurvanya naik. Jadi tidak biasa untuk melihat pola terbalik ini, dan pada dasarnya penjelasan tradisional dari pola terbalik ini adalah, mengapa imbal hasil obligasi jangka panjang harus lebih rendah daripada imbal hasil obligasi jangka pendek? Itu karena beberapa mengharapkan suku bunga diturunkan di masa depan. Dan itu biasanya dikaitkan dengan perlambatan pertumbuhan ekonomi. Jadi narasi tradisionalnya adalah bahwa pertumbuhan melambat, risiko resesi meningkat, bank sentral memangkas suku bunga untuk merangsang ekonomi, sehingga imbal hasil obligasi ini bertahan lebih lama. Begitulah cara kerjanya, dan itulah pemikiran di baliknya.

Baca Juga:  Apakah CFTC Mengungguli SEC dalam Menjaga Pasar Derivatif Aman?

Masalahnya, sementara kurva terbalik sebelum resesi, itu juga terbalik tanpa resesi. Jadi itu sedikit indikator yang berisik. Kami menulis artikel tentang itu pada tahun 2019 ketika ini terjadi terakhir kali. Saya pikir hal terpenting yang harus dipahami orang adalah asumsi mendasar di balik narasi ini, yaitu bahwa harga pasar obligasi, imbal hasil obligasi, dan harga obligasi adalah murni cerminan dari ekspektasi ekonomi. Jadi pada dasarnya Anda memiliki semua orang yang membeli dan menjual obligasi dan mereka memberikan pendapat mereka tentang apa yang akan terjadi pada perekonomian. Dan itu adalah mekanisme transmisi yang sangat murni.

Pada kenyataannya, tidak sama sekali, karena di pasar obligasi harga ditentukan oleh interaksi pembeli dan penjual, tetapi pembeli dan penjual tersebut sangat berbeda dan mereka melakukan sesuatu untuk alasan yang sangat berbeda. Pikirkan dana pensiun, dana pensiun manfaat pasti, mereka membeli obligasi untuk memenuhi kewajiban. Anda tidak mengomentari ekonomi. Yang klasik adalah bank sentral. Mereka membeli obligasi karena alasan politik. Jadi mereka memiliki semua kekuatan yang mendistorsi ini, yang berarti Anda harus berhati-hati, saya pikir, dengan hanya mengekstrapolasi dari kurva imbal hasil terbalik ke sinyal resesi. Saya pikir apa yang mungkin ingin Anda lakukan adalah melihat lebih dekat dan berkata, ya, Anda memiliki kurva imbal hasil terbalik, tetapi apa yang dikatakan hal lain kepada Anda? Apa yang ditunjukkan oleh tingkat suku bunga jangka pendek kepada Anda, misalnya? Apa yang dikatakan pasar opsi kepada Anda? Apa yang dikatakan siklus kepada Anda? Bahan baku? Apakah ini semua sejalan dengan pola risiko resesi ini?

Apa yang kita lihat sekarang adalah bahwa pasti ada pola pelambatan yang cukup konsisten dihargai dalam banyak hal, tetapi mungkin bukan kemungkinan resesi yang tinggi mengingat risikonya diperhitungkan dalam banyak hal.

Baca Juga:  Pasar yang pernah babak belur sekali lagi mengabaikan peringatan Putin dengan resikonya sendiri

Apakah harga pasar di bank sentral sudah cukup?

Ya. Untuk tingkat yang sangat besar, saya akan mengatakan, bahkan mungkin sampai tingkat yang berlebihan. Jadi perubahan dramatis di mana Anda telah melihat obligasi mulai bergerak naik lagi, Anda telah melihat ekspektasi inflasi turun adalah sinyal bagi kami bahwa pasar obligasi benar-benar jauh di depan dengan seluruh narasi harga kenaikan suku bunga ini murni akan dilakukan. Dan apa artinya dalam hal potensi reli berlanjut atau tidak? Nah, mengingat bahwa sekarang ada pandangan konsensus yang sangat kuat atau ekspektasi harga bahwa suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi akan lebih dari cukup untuk menurunkan inflasi kembali. Tapi itu tidak bisa benar-benar terjadi. Mengingat berapa banyak pasar obligasi yang telah reli, tanggung jawab mungkin ada pada data, pada data CPI, untuk benar-benar mendukung ekspektasi harga.

Dan ketika Anda melihat itu, gambarannya tidak sepenuhnya jelas karena inflasi headline terus mengejutkan naik di sebagian besar tempat. Dan itulah mengapa tidak ada bukti di sana bahwa itu melambat. Tapi mungkin jika Anda melihat sedikit di bawah permukaan, Anda akan melihat beberapa tanda bahwa tekanan harga sisi penawaran ini mereda. Jadi lihat hal-hal seperti tarif pengiriman, harga energi, persediaan pengecer, rabat, semua hal ini menunjukkan berkurangnya tekanan harga. Tapi saya pikir kunci takeaway bagi saya adalah bahwa banyak kabar baik sudah masuk ke pasar obligasi dan tanggung jawab sekarang ada pada data CPI untuk mendukungnya.

Belajarlah lagi

Ardea Investment Management adalah spesialis manajer investasi pendapatan tetap yang berfokus pada penyediaan alfa yang konsisten kepada klien melalui proses investasi yang didukung oleh kerangka kerja risiko yang sangat intuitif. Untuk informasi lebih lanjut, silakan kunjungi situs web mereka.

Dana yang Dikelola

Dana Hasil Nyata Ardea

Sekuritas Pendapatan Tetap Australia



Source link